Работаем с реальным портфелем

Все, кто по состоянию на 1 января 2006 г. владели неким количеством бумаг ?Норильского никеля?, получили еще столько же акций компании ?Полюс золото?. Инвесторам бумаги достались практически бесплатно!

Сергей КАЛИБЕРДА, начальник аналитического отдела ООО ?Уником Партнер?

Сергей КАЛИБЕРДА, начальник аналитического отдела ООО ?Уником Партнер?

ТЕМЫ НАШЕГО СЕГОДНЯШНЕГО РАЗГОВОРА:

  • Инвестиционные идеи декабря-2005
  • Строим портфель, руководствуясь новостями в СМИ
  • Выделение активов компании ? повод для роста акций
  • Что делать с портфелем на спаде рынка
  • Сами выбираем бумагу с помощью коэффициентов

Наша статья, опубликованная в прошлом номере журнала, завершила теоретический обзор работы частного инвестора на рынке. Переходим к практике, ибо она, как известно, критерий истины. Сегодня мы на живом примере рассмотрим формирование инвестиционного портфеля на российском рынке акций. В качестве примера взяты два абсолютно реальных портфеля, подготовленных нашей компанией для одного из инвесторов (он действительно существует, хотя, понятно, мы не раскрываем его имени). В декабре 2005 г. он вложил в акции 1 млн руб., и вот что из этого вышло?

Сразу поясню, что за период с декабря 2005 г. инвестор один раз выходил из бумаг (продал их все в период спада на рынке в мае 2006 г.), после чего для него был сформирован новый портфель с учетом рыночной ситуации, сложившейся на тот момент. Поэтому рассматривать сегодня мы будем два портфеля.

Как мы формировали первый портфель

Два козыря в рукаве Газпрома

Акции для первого портфеля, структура которого видна на диаграмме, были приобретены 16 декабря 2005 г. При его составлении мы сделали упор на сырьевой сектор (его бумаги занимают 50% объема портфеля), что было обусловлено высокими ценами на нефть, металлы и калийные удобрения (продукция Уралкалия). При этом основной инвестиционной идеей был Газпром, для чего существовали две причины:
? весной 2006 г. было запланировано
увеличить объем его акций, доступных иностранным инвесторам;
? кроме того ожидалось увеличение доли акций Газпрома в индексе MSCI ? Morgan Stanley Capital International ? международном индексе, который, наподобие индекса РТС, отражает состояние и динамику фондовых рынков в мировом масштабе.

Обратите внимание на последний аргумент: если либерализация рынка акций Газпрома ? явление уникальное, то изменение доли акций какогоyлибо эмитента в индексе MSCI случается не так редко, и в преддверии этого события стоимость упомянутой бумаги обычно растет. Это происходит, потому что многие крупные инвестиционные фонды формируют свои портфели в соответ ствии со структурой данного индекса. А значит, чем больше в нем доля той или иной акции, тем больше спрос на нее. (Информация об индексе MSCI на английском языке есть на сайте www.mscibarra.com, впрочем, о грядущем включении какойyлибо акции в этот индекс обычно сообщают СМИ и говорят в своих комментариях финансовые аналитики ? поэтому инвестор, следящий за фондовыми новостями, заранее узнает об этом).

Никель рождает золото. Алхимики нервно курят

Другой инвестиционной идеей нашего портфеля были акции ?Норильского Никеля? ? в связи с предстоящим выделением из него ОАО ?Полюс Золото?, объединяющего российские и зарубежные золотодобывающие активы ?Норильского Никеля?. Все, кто по состоянию на 1 января 2006 г. владели неким количеством бумаг ?Норильского Никеля?, получили еще столько же акций компании ?Полюс Золото?. То есть инвесторам бумаги достались практически бесплатно! Идея с ?Норильским Никелем? принесла даже больший доход, чем идея с либерализацией Газпрома, и потом мы пожалели, что доля бумаг ?Норильского Никеля? в портфеле составляла всего 10%.

Банк, связь и энергетика

Помимо сырьевых бумаг мы включили в портфель акции компаний, чей доход зависит не от экспорта сырья, а от роста национальной экономики. Прежде всего это Сбербанк ? единственная ?голубая фишка? банковского сектора. Наряду с Газпромом Сбербанк считается ?защитной бумагой?, поэтому крупные инвесторы обязательно включают их акции в свои портфели.

Кроме того, мы обратили особое внимание на привилегированные бумаги компаний фиксированной связи: они на тот момент отставали от рынка и по основным коэффициентам находились ниже своей справедливой оценки, имея при этом одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке. Особенно это касалось бумаг Уралсвязьинформа, которые практически не участвовали в ралли (общем росте рынка) 2005 г. Впрочем, бумаги ?связистов? внесли весьма скромный вклад в доходность портфеля. И, наконец, оставшиеся 5% заняли акции оптовой генерирующей компании ОГК-5 ? одного из первых крупных игроков на рынке электроэнергии, чьи акции вышли на биржу. В тот момент реформа энергетики продвигалась еще не совсем уверенно, но мы надеялись на ее успешное продолжение (эти надежды более чем оправдались).

Коррекция. Нам выходить

Как мы уже знаем, в мае 2006 г. на российском рынке началась мощная коррекция, и наш инвестор вышел из позиций (продал все бумаги). Для чистоты эксперимента предположим, что сделано это было 18 мая ? после шести дней непрерывного падения котировок. Почему так? Конечно, есть инвесторы, вышедшие из позиций в первые дваyтри дня падения, но есть и те, кто не следил за рынком и отреагировал с опозданием. Тем не менее 18 мая прозвучал сигнал, понятный всем: индекс РТС закрылся ниже уровня восходящего тренда, продолжающегося с октября 2005 г., и стало ясно, что коррекция переросла в обвал.

Рассмотрим результаты, которые принес нам первый портфель. Инвестиции в отдельные бумаги были очень удачными: ?Норильский Никель? принес 101%*, Газпром? 47%, а Уралкалий ? 34%, но в целом наш портфель отстал от индекса РТС на 6%. Вниз нас тянули в первую очередь бумаги телекоммуникационного сектора (см. табл. 1). Но в этом и заключаются преимущества портфеля ? даже если туда ?закрались? не очень хорошие бумаги, рост остальных поможет спасти ситуацию.

Замечу, что выход из портфеля во время коррекции был вызван не только стремлением сохранить заработанное, но и еще одним соображением: коррекция ? это повод переосмыслить ситуацию и структуру вложений, включить в нее новые бумаги и избавиться от тех, которые уже принесли хорошую прибыль или, наоборот, не оправдали себя. Кстати, этот подход виден во втором портфеле, в который включены всего пять из десяти бумаг старого портфеля и в других пропорциях.

Портфель ?1 и портфель ?2

Секреты второго портфеля

Состав бумаг, который мы выбрали для второго портфеля, см. на диаграмме и табл. 2. Цены приведены по состоянию на 5 июля 2006 г. ? именно в этот день наш клиент приобрел бумаги. (Мы решили, что коррекция уже закончилась, и рекомендовали ему вновь войти в рынок). Бумаги были куплены на сумму 1 301 751 руб. ? именно столько было получено по результатам его предыдущей инвестиции.

Мы увеличили количество бумаг в портфеле с 10 до 12 и значительно (с 25 до 12,5%) сократили долю Газпрома, поскольку основная инвестиционная идея по данной бумаге ? либерализация рынка его акций и включение их в индекс MSCI ? была, по нашему мнению, уже отыграна рынком. Как потом выяснилось, эту бумагу надо было вообще исключить из портфеля, поскольку ее итоговый результат оказался просто отвратительным ? 1%, что много хуже, чем у остальных акций (сравнимый результат показал только ЛУКОЙЛ). Мораль в данном случае проста: не привязывайтесь к какойyто одной бумаге, меняйте приоритеты с течением времени. Очень часто наиболее выросшие и ?любимые? инвесторами бумаги быстро переходят в разряд ?мертвых?, которым падать вроде бы не с чего, но которые уже купили все, кто хотел это сделать.

А вот оставленные бумаги ?Норильского Никеля? и особенно акции Сбербанка (хотя мы и заменили обыкновенные бумаги на привилегированные, чтобы ?уместить? их в 10% от инвестируемой суммы, ? обыкновенные акции уж слишком выросли) в целом нас не разочаровали. Равно как и телекоммуникационный сектор.

Табл. 1. Результаты первого портфеля
Эмитент Доля в портфеле Цена за акцию, руб. Прирост
16.12.05 18.05.06
Индекс РТС   1 099,36 1 490,64 36%
Газпром
25%
192,99
283,5
47%
Сбербанк
15%
34 690
42 090
21%
Уралсвязь-
информ-п
15%
0,788
0,82
4%
Норильский Никель
10%
2459
4943
101%
Сургутнефте-
газ-п
10%
26,032
29,4
13%
ОГК-5
5%
1,62
2,031
25%
МТС
5%
194,56
167,46
-14%
Северо-Западный Телеком
5%
22,157
24,251
9%
Калина
5%
1099
1210
10%
Уралкалий (цена в $, на РТС)
5%
1,12
1,5
34%
Портфель 1 в целом
1 000 000
1 301 751
30%
Табл. 2. Результаты второго портфеля
Эмитент Доля в портфеле Цена за акцию, руб. Прирост
01.04.07 05.07.06
Индекс РТС   1 501,28 1 935,72 29%
Газпром
12,5%
273,21
270,98
-1%
Норильский Никель
12,5%
3362
4825
44%
Сбербанк-п
10,0%
730
1431
96%
Северо-Западный Телеком-п
5,0%
20,5
30
46%
РАО ЕЭС
12,5%
18,04
35,19
95%
ЛУКОЙЛ
12,5%
2219
2239
1%
Сахалинмор-
нефтегаз-п
10,0%
415
483,82
17%
Северсталь-
Авто
5,0%
475
850
79%
Сибирьтеле-
ком
5,0%
1,654
3,264
97%
ОГК-5
5,0%
1,859
3,59
93%
РБК
5,0%
183
255,3
40%
Балтика
5,0%
955
1290
35%
Портфель 2 в целом
1 301 751
1 928 036
48%

Порадовала также электроэнергетика: видя, что реформа набирает обороты, мы оставили бумаги ОГК-5, выросшие еще на 93% в дополнение к прежним 25% роста, а также включили в портфель 12,5% акций РАО ЕЭС. По нашим прогнозам, они должны были пользоваться спросом. Ведь ожидается, что после разделения РАО ЕЭС его бумаги будут обменены на акции всех выделенных из РАО энергокомпаний. А как показывает опыт разделения Мосэнерго или уже описанного нами выделения компании ?Полюс Золото? из ?Норильского Никеля?, участвовать в подобных операциях бывает очень выгодно. Как видим, наш прогноз пока оправдывается, инвесторы не спешат избавляться от бумаг РАО, надеясь поучаствовать в разделе энергоактивов, что позволяет им быстро восстанавливаться после коррекций.

Взамен акций ?Калины? мы включили во второй портфель бумаги пивоваренной компании ?Балтика? (которая на тот момент завершала процесс объединения активов), а также бумаги информационной компании РосБизнесКонсалтинг (РБК) и акции автопроизводителя Северсталь-Авто, который, в отличие от АвтоВАЗа, переходит на сборку бюджетных иномарок, популярных в России. Кстати, акции концерна ?Калина? с того момента серьезно упали, и мы не жалеем о своем выборе, тем более что основной акционер ?Калины? ? Тимур Горяев ? также продал в прошлом году существенную часть своего пакета. Данный пример говорит о том, как полезно обращать внимание на действия лиц, напрямую связанных с предприятием, с акциями которого вы работаете.

По нашему мнению, рост на рынке еще не закончился, а потому инвестор все еще держит названные бумаги. При этом, если оценить доходность второго портфеля по ценам на закрытие биржи 31 марта 2007 г., то, несмотря на не оправдавшие себя вложения в бумаги ЛУКОЙЛа и Газпрома, она значительно (на 9%) обогнала рост индекса РТС ? за счет оставленных ОГК-5 (+93%), привилегированных акций Сбербанка (+96%), а также вновь включенных бумаг РАО ЕЭС (+95%), Северо-Западного телекома (+97%) и Северсталь-Авто (+79%). В итоге инвестор увеличил капитал еще на 48%, или 626 285 руб., за неполные 9 месяцев, прошедшие с даты повторного вхождения в рынок. На начало апреля его капитал составил уже 1 928 036 руб.

Выберите бумагу для себя

В завершение нашего первого ?практического занятия? предложу вам решить задачку из сегодняшней рыночной ситуации. В одной из прошлых статей мы говорили об использовании финансовых коэффициентов при выборе акций для портфеля. В частности, мы рассмотрели коэффициенты Р/Е (соотношение рыночной цены акции и прибыли) и P/S (соотношение рыноч- ной цены акции и объема продаж). Чем выше каждый из этих коэффициентов, тем более недооцененной считается акция. Используя эти знания, давайте попробуем решить задачку из области выбора ценных бумаг для портфеля. В табл. 3 приведены коэффициенты P/E и P/S для компаний нефтегазового сектора, бумаги которых торгуются на ММВБ. Попробуйте определить, в какие акции вы вложили бы свои деньги, а какие, наоборот, сейчас переоценены и имеют ограниченный потенциал роста? Чем еще можно руководствоваться при выборе из указанных бумаг? Наш вариант ответа на эти вопросы ? в следующей статье. Если вы захотели самостоятельно проанализировать какуюyлибо другую отрасль, то данные коэффициенты и другая полезная информация есть на сайтах: www.stockbroker.ru, www.rosemitent.com, www.quote.ru.

Табл. 3
Компания Тикер P/E P/S
Газпром
GAZP
13,2
3,3
ЛУКОЙЛ
LKOH
9,0
1,1
Сургутнефтегаз
SNGS
10,5
2,8
Роснефть
ROSN
28,1
2,9
Татнефть
TATN
45,4
5,3
Газпром Нефть
SIBN
6,1
1,0
РИТЭК
RITK
12,4
1,3

Check Also

На ошибках учатся

Чтобы стать опытным трейдером, не обязательно самому наступать на все грабли. Ведь можно учиться на чужом опыте

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Яндекс.Метрика