Риск — менеджмент

Тот, кто работает на рынке давно, имеет предельное уважение к риску. Он продвигается к вершине, контролируя риск, через надлежащее управление капиталом. Несомненно, все мы читали об известных трейдерах, превративших маленькие суммы в состояния, но в этих историях не говорится о гораздо большем количестве трейдеров, забытых из-за недостатка уважения к риску

В наших прошлых статьях мы говорили о разных аспектах существования частного инвестора на бирже: от рассмотрения сущности фондового рынка до выбора брокера и правил самостоятельного инвестирования. Ранее мы уделяли основное внимание тому, как получать прибыль. Сегодня же мы поговорим о том, как научиться управлять рисками, чтобы возможные убытки не перекрыли ожидаемую прибыль. Итак, управление рисками. Как это бывает

Темы нашего сегодняшнего разговора:

• Виды сделок на фондовом рынке
• Диверсификация и хеджирование
• Правила управления капиталом и риском
• Stop-loss

Слово о словах

Прежде чем говорить об управлении риском, определимся с терминами.
Инвестиции [investment] ? использование денег с целью получения дохода и/или наращивания капитала. Инвестиции являются отложенным потреблением. Инвестировать ? означает ?расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем?.

• Многоликая сделка

Сделки, имеющие своей целью немедленную поставку (приобретение) актива (например, пакета конкретных ценных бумаг), называются кассовыми или спотовыми. Рынок таких сделок называют спотовым. Цена, по которой заключаются эти сделки, называется спотовой (кассовой).

Сделки, имеющие своей целью поставку актива в будущем, называются срочными. В срочном контракте стороны оговаривают все условия соглашения в момент его заключения. Срочный контракт относится к разновидности производных финансовых инструментов — деривативов. Предметом срочного контракта могут являться самые разнообразные активы, а также сами срочные контракты.

Срочные сделки подразделяются на твердые и условные. Твердые сделки обязательны для исполнения. К ним относятся форвардные и фьючерсные сделки. Условные сделки предоставляют одной из сторон контракта право исполнить или не исполнить данный контракт. К ним относятся опционные сделки (сделки с премией).

В сделках участвуют две стороны ? покупатель и продавец. Когда лицо покупает контракт, говорят, что он занимает (открывает) длинную позицию. Лицо, которое продает контракт, занимает (открывает) короткую позицию. Если участник рынка вначале купил (продал) контракт, то он может закрыть свою позицию путем продажи (покупки) контракта. Сделка, закрывающая открытую позицию, называется офсетной. Она является противоположной (обратной) по отношению к первоначальной сделке.

• Три персонажа фондовой биржи

Участников срочного рынка можно подразделить на три группы ? спекулянтов, хеджеров и арбитражеров.

Спекулянт стремится получить прибыль, играя на изменении курса той или иной бумаги. Он покупает (продает) активы с целью продать (купить) их в будущем (в том числе через несколько минут или часов) по более благоприятной цене. Своими действиями спекулянт, во-первых, увеличивает ликвидность рынка, во-вторых, принимает на себя риск изменения цены. Иными словами, спекулянт ? это участник рынка, принимающий на себя рассчитанный риск за плату.

Хеджер ? это участник рынка, страхующий на срочном рынке свои спотовые активы (активы на спотовом рынке). Иными словами, хеджер ? это участник рынка, избегающий риска и готовый платить за это.

Арбитражер извлекает прибыль за счет однвременной купли-продажи одного и того же актива (например, на разных площадках цена, чаще всего разная. Купив на одной площадке тут же продает на другой, где цена на данный актив выше). Считается, что арбитражная операция позволяет получить прибыль без риска и не требует каких-либо инвестиций. Осуществление арбитражных операций способствует выравниванию возникших отклонений в ценах на одни и те же активы на разных рынках и восстановлению паритетных соотношений между взаимосвязанными активами.

Деление на спекулянтов, хеджеров и арбитажеров довольно условно, поскольку спекулянт стремится тем или иным образом подстраховаться (в противном случае он станет игроком, то есть участником рынка, идущим на любой риск), а хеджер всегда немножко спекулянт, и уж точно ни спекулянт, ни хеджер не пройдут мимо возможности арбитража.

• Систематический и несистематический риски

Систематический, или рыночный риск ? тот, который характерен для всех ценных бумаг и не может быть устранен за счет диверсификации (вложения в акции разных компаний и разных отраслей). Систематический риск обусловлен общим движением рынка или его сегментов и не связан с конкретной ценной бумагой, например, внешние риски ? они общие для всего рынка. В свою очередь, несистематический риск ? это риск специфический для конкретной компании. И он может быть уменьшен посредством диверсификации.

Механизмы управления риском

Никакие, даже самые лучшие, прогнозы не дают стопроцентной гарантии. А где неопределенность, там и риск.

По словарю Ожегова риск определяется как:
• возможная опасность;
• действие наудачу в надежде на счастливый исход.

Из определения риска следует:
• он представляет собой образ действий в неопределенной обстановке (наудачу);
• рисковать следует лишь в тех случаях, когда возможен успех (в надежде);
• ожидаемый результат риска носит не однозначный, а случайный характер.

• Диверсификация и хеджирование

Управлять риском вполне по силам любому участнику биржевых торгов. Для этого, в частности, используются диверсификация и хеджирование.

Словом диверсификация называют один простой принцип, который все когда-нибудь слышали: ?не складывай все яйца в одну корзину?. Поэтому в приложении к бирже это можно перефразировать: лучше покупать портфель активов. Диверсификация ? это наиболее распространенный прием снижения степени риска. Он представляет собой, как уже говорилось выше, процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами. Считается, что, например, приобретение акций 5 разных эмитентов из разных отраслей значительно увеличивает вероятность получения среднего дохода и снижает степень риска.

Кроме того, застраховать позицию от убытков можно с помощью хеджирования, то есть открыть позицию дополнительно к уже существующей таким образом, чтобы движение цены по основной позиции в неблагоприятном для вас направлении полностью компенсировалось прибылью по дополнительной (хеджирующей) позиции. Понятно, что две такие позиции в комплексе дают нулевой финансовый результат при движении цены в любом направлении. Для спекулянта это неинтересно, зато хеджирование финансовых активов часто применяется в корпоративных финансах. Например, крупная западная корпорация отгрузила продукцию на экспорт на условиях товарного кредита ? отсрочки платежа на 3 месяца. Чтобы застраховать (захеджировать) свои будущие денежные потоки от рисков (курсовых, процентных и прочих), корпорация приобретает опционы и (или) фьючерсы на валютный курс или процентную ставку. Все! Будущие денежные потоки зафиксированы, и бюджет компании будет исполнен.

• Правила, которые нельзя нарушать

В казино можно потерять все, если сделать ход ?ва-банк?, но биржа ? это НЕ казино. Вам может повезти, и вы сделаете 200% за одну сделку. Это может произойти раз, другой, но на первом же крупном движении против вас вы потеряете все.

Чтобы не потерять сразу все, необходимо разработать правила управления капиталом и риском, и НИКОГДА их не нарушать! Нельзя, чтобы капитал зависел от судьбы одной-единственной сделки. Правила должны быть четко сформулированы, написаны на бумаге, и всегда быть перед глазами.

Например:
• потеря не более 2% исходного капитала за одну сделку;
• потеря не более 5?7% исходного капитала в месяц;
• максимальная бумажная потеря не более 20% исходного капитала;
• потеря не более 50% бумажной прибыли;
• соотношение прибыль/риск 3:1.

Как пользоваться этими правилами, поясним на примере просадки. Но для начала разберемся, что же такое эта самая ?просадка?.

• Просадка ? (не) запланированная потеря

Просадка ? это количество денег, которое вы теряете в ходе торговли. Если все ваши сделки были выгодны, вы никогда ее не испытаете. Просадка измеряет не общую эффективность, а лишь деньги, потерянные при достижении этой эффективности. Иными словами, просадка означает, сколько денег вы потеряли между достижением новых пиков на вашем счете. Вычисление начинается с проигрышной сделки и продолжается, пока счет не упадет до нового минимума. Предположим, вы начинаете со счета 100 тыс. руб. и теряете 20 тыс. Ваша просадка ? 20%. На оставшиеся 80 тыс. вы впоследст вии делаете 10, а затем теряете 20 тыс. Теперь вы имеете просадку 30% (80 000 + 10 000 — 20 000=70 000, потеря ? 30% от первоначального счета 100 тыс.). Но, если вы сделали 40 тыс. после начальной потери 20 тыс. (увеличив ваши активы до 120 тыс.), а затем потеряли 30 тыс., ваша просадка будет 25% (120 000 ? 30 000 = 90 000, снижение ? 25% от нового максимума 120 тыс.).

Максимальная просадка ? это самое большое падение вашего счета. Другими словами, сколько денег вы можете потерять, пока не вернетесь к безубыточности. Если вы начали с 100 тыс. и потеряли 40 тыс. перед возвращением к безубыточности, ваша максимальная просадка будет 40%.

Лучшая иллюстрация важности управления риском и капиталом ? процент роста, необходимый, чтобы оправиться от просадки. Многие думают, что, если вы теряете 10% ваших денег, то все, что вы должны сделать ? заработать 10%, чтобы возместить вашу потерю. Но это не так!

Предположим, вы начали со 100 тыс., потеряли 10% (10 тыс.) и остались с 90 тыс. Чтобы вернуться к безубыточности, вам нужно заработать не 10% от этого нового остатка, а 11,11%. Ведь 10% от 90 тыс. ? только 9 тыс., а вы потеряли 10. Чтобы их возместить, вы должны сделать 11,11% от 90 тыс. Еще хуже то, что с увеличением просадки нужный процент восстановления начинает расти геометрически. Например, потеря 50% требует вернуть 100%, чтобы выйти на начальный уровень (см. рис. 1).

Это подводит нас к очевидному выводу: от просадок трудно выздоравливать. Если в ходе ваших сделок просадки увеличиваются, восстановление счета становится все более трудным, если не невозможным. Поэтому, когда будете открывать позицию, обязательно посмотрите на листочек с написанными там правилами управления риском. Кстати, это же следует делать и во время нахождения в позиции и при выставлении стоп-лосса.

• Выбор уровня стоп-лосса

Несмотря на то, что многие спекулянты торгуют по принципу ?тормоза придумали трусы?, категорически не рекомендуется открывать позицию, не защитив ее стоп-лоссом (в дальнейшем будем называть его английской аббревиатурой от stoploss ? SL). Это такой уровень цены, на котором эту позицию ОБЯЗАН закрыть брокер независимо ни от чего.

Принципы, по которым могут определяться эти уровни, у каждого свои. Но обычно уровни SL находятся за уровнями поддержки на графике цены, то есть если вы видите, что цена несколько раз отбилась от одного и того же уровня, то логично предположить, что стоп, поставленный чуть ниже его, будет справедлив. Если цена прошла ниже и сработала защита, то ваш прогноз рынка оказался неверен и надо фиксировать убытки.

Некоторые спекулянты в качестве уровня могут выбирать иные значения цены, например, скользящую среднюю, уровни по Фибоначчи и прочие варианты. Но важно не то, как определить уровень, а то, что при его пересечении позиция должна быть закрыта. Это граница, за которой вы обязаны признать ошибку прогноза.

Понятно, что при анализе графиков различного временного масштаба уровни получаются разные. Предполагается, что уровень SL должен определяться на том же временном графике, что и срок для спекуляции. Если вы работаете внутри дня, то и уровень стопа следует искать на графике внутридневных изменений.

В следующих выпусках нашей рубрики мы рассмотрим методику формирования торговой позиции (лота) с учетом правил управления риском.

Удачных инвестиций!